De koers van Umicore werd zwaar geraakt door verkeerde technologische keuzes van de groep in batterijmaterialen voor elektrische voertuigen. In 2025 werd de koers echter spectaculair herlanceerd door een strategische heroriëntering van de groep, de forse stijging van de prijzen van edelmetalen en het uitstel van het verbod op de verkoop van nieuwe auto’s met verbrandingsmotoren in Europa.
De twijfels over het vermogen van de groep om groei te genereren, nopen ons tot voorzichtigheid.
De groep publiceert zijn resultaten voor 2025 op 20 februari.
Als je bewust bent van de risico’s van het aandeel, en die accepteert:
HOUDEN.
Flop in batterijmaterialen
De ambities van Umicore op het vlak van batterijmaterialen botsten op de technologische realiteit van de autobouwers. Zij kozen massaal voor LFP-batterijen, een minder efficiënte maar goedkopere technologie. Deze technologie wordt gedomineerd door China en ontbreekt in het materialengamma van Umicore, dat zich richt op NMC-batterijkathodes.
De investeringen van Umicore op dit vlak creëerden dan ook nooit waarde. De groep moest daarom in 2024 een monsterlijke waardevermindering boeken (1,6 miljard euro, 6,65 EUR per aandeel!) en zijn grote ambities voor deze activiteiten opgeven, terwijl die dé groeimotor moesten worden voor de komende jaren.
Nu ligt de focus op waardeherstel in deze divisie, die nog minstens tot 2027 verlieslatend zal blijven. De groep bouwt de momenteel lopende capaciteitsuitbreidingen (in Polen) wel af, maar plant geen extra investeringen meer en heeft het project in Canada geschrapt. Op termijn kan zelfs een verkoop van deze activiteit tot de mogelijkheden behoren.
Heropleving van de edelmetaalprijzen
Goud, zilver, rhodium, platina, palladium… Sinds begin 2025 zijn de prijzen van deze metalen – die Umicore recycleert (en waarmee het ongeveer 40% van zijn EBITDA haalt) – fors gestegen.
In het eerste semester van 2025 heeft Umicore deze stijging benut om zich voor 50 tot 80% van zijn blootstelling in 2026 en 2027 af te dekken, en voor ongeveer 50% voor 2028.
Omdat het grootste deel van de stijging echter na 30 juni plaatsvond, verwachten we geen verbluffende resultaten voor 2025. Maar de verdere stijging heeft de groep waarschijnlijk aangezet om in het tweede halfjaar zijn afdekkingen uit te breiden (op 20/2 weten we daar meer over bij de cijfers). Voor de recyclageactiviteiten – die in 2025 naar verwachting ±25% van de omzet en 40% van de EBITDA zullen genereren – zien wij de komende drie jaar een gestage stijging van de resultaten.
Wij hebben onze EBITDA-ramingen voor deze divisie daarom verhoogd: +5% voor 2026, +15% voor 2027 en +20% voor 2028.
Uitstel van het verbod op verbrandingsmotoren in de EU
Eind 2025 besloot de Europese Commissie haar ambities voor de overstap naar elektrische auto's te herzien. Dit onder druk van Europese autobouwers en grote lidstaten (Duitsland, Italië), die zich zorgen maakten over de sociale kosten van een te snelle transitie.
Het verbod op de verkoop van nieuwe auto's met verbrandingsmotor vanaf 2035 is vervangen door een minder ambitieus doel: in 2035 (t.o.v. 2021) een vermindering van de CO₂-uitstoot van nieuwe auto's met 90% (in plaats van oorspronkelijk 100%).
Autobouwers mogen nog steeds auto's met verbrandingsmotor of hybrides verkopen, zolang ze dit compenseren met CO₂-kredieten. Dat is goed nieuws voor de katalysatoractiviteiten van Umicore, die ook de komende jaren het grootste deel van de kasstroom zullen genereren. Naar verwachting zal deze tak de komende drie jaar een stabiele bijdrage aan de EBITDA van de groep blijven leveren (voor 2025 geschat op zo'n 50%). Efficiëntiewinst en exploitatie van waardevolle niches zullen de omzetdaling als gevolg van de opkomst van elektrische auto's compenseren. Maar nadien volgt krimp.
Onze mening
Wij verwachten geen grote verrassingen van de resultaten die op 20 februari worden gepubliceerd. De EBITDA voor 2025 zou in het bovenste deel van de groepsdoelstelling moeten vallen (790 tot 840 miljoen euro, exclusief eenmalige elementen).
De recyclageactiviteiten met hun afdekkingen hebben waarschijnlijk een belangrijk deel van de recente prijsstijgingen van metalen gemist in 2025. Umicore zal uiteindelijk toch profiteren van de hogere prijzen (ondanks een recente correctie). Bovendien heeft de groep onmiskenbaar een troef in handen in het streven van de Europese overheden om minder afhankelijk te zijn van China, dat de verwerking van kritische metalen voor energietransitie-innovaties domineert. Maar het uitbreiden van de capaciteiten kost tijd.
Voor de katalysatoractiviteiten verwachten wij een stagnatie en vervolgens een terugval in de bijdrage aan de bedrijfswinst.
De activiteiten in batterijmaterialen zullen daarom de komende jaren de belangrijkste groeimotor voor de winst blijven, in het tempo van de uitvoering van de contracten met Volkswagen, ACC en AESC.
Zeker, de winstgroei zal dit jaar nog beperkt blijven.
Maar de koers bedraagt slechts 15,5 keer de verwachte winst per aandeel in 2026.
En de ondernemingswaarde/EBITDA-verhouding voor 2026 is 8.
Het aandeel blijft daarmee historisch gezien redelijk goedkoop.
Toch blijven wij voorzichtig, gezien de vragen rond het groeipotentieel van de groep en het belang van het voor batterijmaterialen ingezette kapitaal (iets meer dan 50% van de 3,9 miljard van de hele groep), dat eventueel nog verder kan worden afgewaardeerd, als de strategie van ‘waardeherstel’ niet succesvol is.
Koers op het moment van de analyse: 20,18 EUR
