Syensqo spitst zich toe op de groeiactiviteiten die tijdens de twee voorbije decennia hoofdzakelijk via overnames en innovaties werden uitgebouwd in de schoot van het toenmalige Solvay. Bij de opsplitsing leek Syensqo de meest veelbelovende entiteit, met een aanzienlijk hoger potentieel. Maar toen vertraagde de economie, raakte de internationale handel verstoord en gooiden nog andere elementen roet in het eten. Anders dan het aandeel van het nieuwe Solvay, waarvan de koers werd gestut door het gulle dividend, noteert het Syensqo-aandeel nog steeds 24% onder het koerspeil van zijn eerste notering. Na een daling met 37 tussen december 2023 en het dieptepunt van april 2025, toen de invoerrechtencrisis op haar felst was, is de koers evenwel weer met 21% aangesterkt.
Is het te laat om op de rijdende trein te springen? Moet je profiteren van de zwakke koers na het ontslag van de CEO de afgelopen week? Wij lichten toe waarom ons advies nog altijd luidt:
KOPEN.
Leider in speciaalchemie
Syensqo is actief in de zogeheten speciaalchemie. Het gaat om innovatieve activiteiten (1/5de van Syensqo’s omzet komt van producten die nog geen 5 jaar op de markt zijn!), waarmee het bedrijf vooral wil inspelen op structurele megatrends: de energietransitie (elektrificatie, lichtere materialen in de transportsector), de vraag naar halfgeleiders, een efficiënt beheer van delfstoffen en agrarische rijkdommen, de vergrijzing, de stijging van de militaire uitgaven… Anders dan de basischemie (standaardchemicaliën zoals ammoniak, soda, chloor, zwavelzuur…) focust de speciaalchemie op innovatie, differentiatie en aanverwante diensten. Ze legt zich toe op moleculen, formules en materialen die specifieke functies hebben en vaak zijn afgestemd op welbepaalde toepassingen, afhankelijk van de noden van de klanten (farma, elektronica, cosmetica, levensmiddelen, batterijen...).
In deze subsector van de chemie primeert toegevoegde waarde op volumes. Knowhow, octrooien en bevoorrechte relaties met de klanten (producten op maat) resulteren in een zekere pricing power (prijszettingsvermogen) en in principe dus ook in hogere marges.
Twee grote segmenten
Het grootste groeipotentieel ligt bij de materialen (56% van de omzet, EBITDA-marge van 29% in het 1ste semester). Dit is het segment van de speciale polymeren (±2/3de van de omzet uit materialen), hoogwaardige producten die qua productiecomplexiteit en valorisatie aan de top van de keten staan en waarmee het bedrijf tegemoet kan komen aan zeer specifieke noden op het vlak van bv. thermische weerstand, chemische stabiliteit, elektrisch geleidingsvermogen en gewicht. De belangrijkste afzetmarkten: de halfgeleidersector, de transportsector (gewichtsbesparing en producten voor batterijen) en de gezondheidssector. De andere grote productfamilie binnen dit segment is die van de composietmaterialen (±1/3de van de omzet uit materialen), vooral aangewend in de militaire luchtvaart en de burgerluchtvaart. Deze producten worden gebruikt om metaal te vervangen, met het oog op lichtere structuren en motoren, een betere aerodynamica en dus ook aanzienlijke brandstofbesparingen.
Het tweede grote segment is dat van de consumentenproducten (Performance & Care, 33% van de omzet, EBITDA-marge van 18,5%). Die worden gebruikt in tal van sectoren zoals de landbouw (groene oplosmiddelen, zaadbescherming…), de sector van de verzorgingsproducten (shampoo…), de mijnbouw (reagentia…) en de bouw (coatings, verf…).
Niet-strategische activiteiten
Syensqo is voorts nog actief in ingrediënten voor parfums en in aroma’s voor de voedingsindustrie (leider in synthetische vanille).
Deze activiteiten, gebundeld in de tak Aroma Performance, worstelen met almaar fellere concurrentie en met een terugval van de verkochte volumes. Syensqo wil ze afstoten.
Het bedrijf wil trouwens ook af van Oil & Gas (o.a. chemicaliën die worden gebruikt bij het zoeken naar olie en gas), een tak die lijdt onder het feit dat er in de VS minder wordt geboord en onder toegenomen concurrentie. Samen leverden deze activiteiten in de 1ste jaarhelft 11% van de omzet, met een zwakke EBITDA-marge (7,3%).
Tegenwind
De boekjaren 2023, 2024 en 2025 bleken een pak moeilijker dan verwacht.
Na een aantal jaren waarin de omzet met gemiddeld 6 à 7% per jaar aandikte, wordt 2025 het derde jaar op rij met een omzetdaling.
In 2024 viel de omzet met 4% terug. Dit jaar zal hij naar verwachting nog lichtjes slinken. Wellicht zal de EBITDA-marge over 2025 krimpen tot minder dan 20% (in 2022 nog 23,6%, in 2023 nog 23,7%).
De EBITDA over 2025 (exclusief eenmalige elementen) zal wellicht 8% lager uitvallen dan in 2024 en dus 30% onder de historische piek van 2022 zakken.
En het rendement op ingezette middelen zal naar alle waarschijnlijkheid hooguit 7% bedragen (in 2022 nog 13,7%).
De hele periode lang speelde de conjunctuurverslechtering de groep parten: die woog zowel op haar verkochte volumes als op haar productenmix (relatieve daling van de verkoop van de meest winstgevende producten). Ook de tegenspoed waarmee sommige van haar afzetmarkten kampten, deed de groep geen deugd. We denken bv. aan de trager dan verwachte doorbraak van de elektrische voertuigen (Syensqo levert producten voor de batterijen ervan), aan de stakingen en de veiligheidsissues bij Boeing, aan de toegenomen concurrentie in de sector van de aroma’s… Maar ondanks die ernstige tegenwind stellen we vast dat de prijzen er over het geheel genomen uiteindelijk weinig onder hebben geleden (+1% in 2023, -4% in 2024). In de 1ste jaarhelft 2025 zijn ze zelfs gestabiliseerd.
Hoewel de besparingen niet konden verhinderen dat de marges afbrokkelden, bevestigt dit toch dat Syensqo wel degelijk over pricing power beschikt.
2de kwartaal al wat beter
Zoals Syensqo in maart van dit jaar zelf aanstipte, was het 1ste kwartaal wel degelijk het zwakste van het jaar. De resultaten over het 2de kwartaal (eind juli gepubliceerd) waren merkbaar beter, met een EBITDA die 7,7% hoger uitviel dan in het 1ste kwartaal, dankzij de heropleving van de verkochte volumes aan speciale polymeren en dankzij de geleidelijk ingevoerde kostenbesparingen (doelstelling: 200 miljoen per jaar van nu tot eind 2026).
Op jaarbasis bedraagt de daling van de EBITDA evenwel nog altijd 11,2%. Over de eerste 6 maanden van het jaar daalde die zelfs met 12,7% en kromp de omzet met 3,8% t.g.v. de daling van de verkochte volumes (-2%) en door wisselkoerseffecten. De winst over de 1ste jaarhelft slonk dan weer met 62%, tot 0,46 euro per aandeel. Laten we de uitzonderlijke lasten (herstructureringen, informatica, geschillen…) buiten beschouwing, dan zakt de winst met slechts 22%, tot 2,33 euro per aandeel.
Gezien deze resultaten, de duurdere euro en, in mindere mate, de stijging van de Amerikaanse invoerheffingen (Syensqo blijft tamelijk buiten schot, omdat het bedrijf 80 à 90% van wat het in de VS verkoopt, produceert in fabrieken aldaar), heeft de groep haar verwachtingen voor 2025 neerwaarts bijgesteld. Ze denkt nu aan een EBITDA (exclusief eenmalige elementen) van 1,3 miljard euro, wat neerkomt op een daling met bijna 8% (terwijl ze eerder hoopte op een stabiele EBITDA). Als die doelstellingen worden gehaald, zal de winst over de 2de jaarhelft (exclusief eenmalige elementen) in de buurt van die over de 1ste jaarhelft komen. Over het hele jaar zou die winst dan afklokken op 4,60 euro per aandeel.
Cijfers
13.280 werknemers
62 industriële sites / 12 R&D-sites
Voor 90% van zijn producten in de wereldwijde top 3
2024:
Omzet: 6,56 miljard euro
EBITDA: 1,41 miljard euro
EBITDA-marge: 21,5%
Rendement op ingezette middelen: 7,9%
Dividendbeleid: niet nader bepaald
Eind 2024 opgestart inkoopprogramma eigen aandelen: 300 miljoen euro (= 4% van de beurskapitalisatie), waarvan 50% reeds uitgevoerd
De mening van de expert
Syensqo is conjunctuurgevoeliger gebleken dan bij de opsplitsing van Solvay gedacht. De geopolitieke en macro-economische context is nog altijd moeilijk. De vraag op de meeste eindmarkten van de groep (autosector, bouw, elektronica…) blijft zwak. Dat weegt op de vraag vanwege Syensqo’s klanten, die zelf ook worstelen met een onzekere context.
Het klopt dat het moeilijk is om te voorspellen wanneer de trend precies zal keren. Geruststellend is wel dat uit de resultaten over het 2de kwartaal blijkt dat het bedrijf, dankzij de toegevoegde waarde van zijn producten, in staat is zijn marges te beschermen. Qua verkoop vallen nieuwe ontgoochelingen op korte termijn helaas niet uit te sluiten. Maar gezien Syensqo’s blootstelling (via zijn speciale polymeren en zijn composietmaterialen) aan structureel groeiende markten en thema’s mogen we hopen op een omzetstijging met minstens 4 à 5% per jaar, eenmaal de business op kruissnelheid zit. Als de marges dankzij de voortzetting van de kostenbesparingen dan wat aandikken, zit er vanaf 2028 meer dan 7 euro winst per aandeel in (exclusief eenmalige elementen). Met een boekwaarde die tegen eind 2025 wordt geraamd op 68 euro per aandeel en een verhouding ondernemingswaarde /EBITDA die voor 2026 wordt geschat op 6 (d.i. 15 à 20% onder het gemiddelde van de voornaamste concurrenten), is het aandeel van Syensqo nog altijd goedkoop, ook al is het dan opgeveerd.
Beleg je vanuit een langetermijnvisie, dan mag je kopen.
Op korte termijn kan nieuws over een afstoting van de takken Aroma Performance en Oil & Gas of nieuws over een mogelijke dubbele notering in de VS de koers een duw in de rug geven.
Op 17/9 raakte bekend dat de CEO er binnenkort mee stopt. Dat nieuws verontrust ons niet. Haar opvolger, die al 10 jaar voor het bedrijf werkt, is momenteel verantwoordelijk voor de tak Performance & Care en voor de niet-strategische activiteiten die Syensqo wil afstoten. De machtsoverdracht zal vóór het jaareinde plaatsvinden. De ex-CEO blijft aan het bedrijf verbonden als speciaal adviseur.
Koers op het moment van de analyse: 68,34 EUR
