Drie jaar geleden maakte het grote publiek kennis met ChatGPT, de chatbox die OpenAI, partner van Microsoft, voorstelde. Dat was de start van de revolutie die generatieve artificiële intelligentie heet. Waar staan we nu?
Sommigen maken zich grote zorgen over het dreigende gevaar van een barstende zeepbel. Wij delen die bezorgdheid niet.
Wat nog niet betekent dat wij fondsen of ETF’s die op dit thema focussen, aanraden.
Bij de individuele aandelen in dit domein gaat onze voorkeur uit naar Microsoft, Amazon, ASML en Schneider.
Generatieve artificiële intelligentie, thans kortweg ‘AI’ genoemd, is een markt met veel potentieel. Sinds de komst van ChatGPT zitten de technologiereuzen in een wedloop om hun eigen model voor te stellen en hun datacenters te moderniseren. Dit alles stuwde de beurskapitalisatie van de betrokken bedrijven, NVIDIA op kop, naar ongekende hoogtes. In die mate zelfs dat sommigen nu gewag maken van een AI-zeepbel.
Heuse revolutie
Artificiële intelligentie is in staat om content te creëren op basis van een instructie in natuurlijke taal (natural language processing of NLP). AI stelt teksten en e-mails op, genereert afbeeldingen en video’s, vertaalt ogenblikkelijk, optimaliseert pakhuizen en elektriciteitsnetten, beveelt films en songs aan, schrijft code, voorspelt het weer, helpt vorsers om medicijnen te ontwikkelen, enz.
Het potentieel van AI lijkt gigantisch. Bedrijven zien er enorme productiviteitswinsten in, dankzij automatisering, doelgerichtere advertenties, minder nood aan arbeidskrachten... Volgens MarketsandMarkets kan de waarde van de globale AI-markt dit jaar 371,7 miljard dollar bereiken en tegen 2032 oplopen tot liefst 2.407 miljard dollar (+31% per jaar).
Puur generatieve AI, die 10 à 15% van het geheel vertegenwoordigt, zou een potentieel hebben van 220 miljard tegen 2030 (+29% per jaar).
OpenAI voorspelt dat ChatGPT in 2030 2,6 miljard gebruikers per week zal tellen, onder wie 220 miljoen betalende (in juli 2025 waren dat er 35 miljoen). Daarmee zou OpenAI een van de grootste bedrijven ter wereld worden die werken met abonnementsformules. Doelgerichte reclame en aankoopfuncties zullen voor inkomsten zorgen.
De zwaargewichten
De dominante spelers in AI opereren in een oligopolistisch ecosysteem. De technologiereuzen (waaronder enkele leden van de Magnificent 7: NVIDIA, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) gaan met het gros van de investeringsstromen aan de haal. De cloudgiganten – de centrale spelers in het veld – investeren kolossale bedragen in de bouw of modernisering van datacenters. Tegelijk ontwikkelen ze hun eigen modellen: Gemini van Alphabet, Copilot van Microsoft, Llama van Meta en Claude van Anthropic in samenwerking met Amazon.
Daarnaast bestaan er ook modellen voor afbeeldingen (Midjourney of Nano Banana van Google…) en voor video’s (Sora van OpenAI).
Niemand is méér gebaat bij deze investeringen dan NVIDIA, de onbetwiste leider in GPU’s, de chips die nodig zijn om de AI-modellen te trainen. Omdat het bedrijf kan bogen op een quasi-monopolie en andere halfgeleiderontwerpers (AMD, Broadcom) het nakijken geeft, kan het zijn prijzen opleggen op een markt waarin de vraag groter is dan het aanbod.
Volgens onze ramingen zal de omzet van NVIDIA in 5 jaar tijd maal 13 zijn gegaan, de winst per aandeel maal 26 en de koers maal 13. Maar de concurrentie blijft niet bij de pakken zitten: denk maar aan Alphabet met zijn TPU-processors, maar ook aan Microsoft en Amazon, die almaar sterker inzetten op het ontwerpen van processors voor AI.
Een trapje hoger dan de halfgeleiderontwerpers zoals NVIDIA vinden we de uitrustingsbedrijven voor de halfgeleidersector (ASML...) en de fabrikanten (TSMC, Intel...).
Ook andere bedrijven surfen mee: specialist in gegevensanalyse Palantir, serverfabrikanten Super Micro Computer en Dell, alsook Coreweave (specialist in cloudinfrastructuur voor AI-toepassingen) en uitrustingsbedrijven voor elektrische en elektronische netwerken (Schneider, Cisco, Corning).
Tot slot mogen tal van ondernemingen, over alle sectoren heen, hopen op productiviteitswinsten. Wat uiteindelijk de groei van de wereldeconomie en de beurzen zal ondersteunen. Volgens McKinsey kan AI de wereldeconomie aldus per jaar met 2,6 tot 4,4 duizend miljard dollar doen aandikken.
Angst voor een zeepbel
AI heeft de beurskapitalisatie van de technologiereuzen naar ongekende hoogtes gestuwd. NVIDIA is dik 4.400 miljard dollar waard. En de koersen van de cloudgiganten volgen. In die mate dat sommigen gewag maken van een AI-beursbubbel.
Sam Altman van OpenAI stipte aan dat de geestdrift voor AI iets weg had van een zeepbel.
De topman van Alphabet, Sundar Pichai, waarschuwde onlangs voor “elementen van irrationele opwinding” en zei dat geen enkele onderneming buiten schot zou blijven mocht de AI-bubbel barsten.
Jeff Bezos, de oprichter van Amazon, gaf mee dat beleggers in hun dolle enthousiasme moeite hebben om het onderscheid te maken tussen goede en slechte ideeën.
Jensen Huang, de CEO van NVIDIA, is daarentegen optimistischer.
Onze mening
Moeilijk te rentabiliseren
Het zal moeilijk zijn om de investeringen in AI te laten renderen. In 2024 waren de globale investeringen van Amazon, Microsoft, Alphabet en Meta met 62% toegenomen, in 2025 zullen ze eveneens met 62% zijn gestegen en in 2026 zullen ze verder klimmen. Er gaat nu al 25% van de omzet van deze bedrijven op aan investeringen, d.i. het dubbele van in 2023. Het klopt dat deze giganten de middelen hebben om hun ambities waar te maken (ruime kasposities). Niettemin blijft het een groot risico, dat begint te wegen op de winstgevendheid. OpenAI verwacht niet dat het vóór 2030 winst zal maken…
Kruisparticipaties
Sinds enkele maanden zien we almaar meer kruisparticipaties en partnerships tussen de giganten uit de sector, met vaak NVIDIA centraal op het speelveld. NVIDIA stapt in het kapitaal van zijn klanten of leveranciers (Intel, OpenAI, Anthropic, Perplexity AI, Mistral AI...) om die in staat te stellen de GPU-chips van het bedrijf te kopen. Maar zulke kruisparticipaties verhogen het besmettingsgevaar in geval van problemen.
Waarderingen niet overdreven
De AI-koorts vuurt de koersen van de aandelen van de technologiereuzen nu al 3 jaar aan. AI-aandelen zijn duur, dat klopt, maar volgens ons zijn de waarderingen niet overdreven. Ze zijn voor een deel gebaseerd op de hoop op winst, weliswaar met een eerder lange horizon.
De koers van NVIDIA bijvoorbeeld stemt momenteel overeen met 25 keer de verwachte winst per aandeel voor 2026, wat vergeleken met de voorbije jaren aan de lage kant is.
Bij de Magnificent 7 lijkt enkel het aandeel van Tesla ons overgewaardeerd.
En hoe dan ook vertegenwoordigt AI slechts een klein deel van de winsten van de betrokken spelers. AI moet in de eerste plaats worden gezien als een groeipool. De bedrijven die erin actief zijn, beschikken over nog andere troeven om te floreren. Mochten ze hun investeringen in AI toch nooit kunnen rentabiliseren, dan zou dat voor hen nog geen ramp zijn.
Het lijkt ons dan ook voorbarig om over een zeepbel te praten. De waarderingen van de aandelen uit de AI-sector zijn niet overdreven. Toegegeven, het zal moeilijk zijn om de investeringen te laten renderen en door de kruisparticipaties wordt het geheel kwetsbaarder. Maar niet in die mate dat je uit dit beleggingsthema moet stappen. Neem echter geen buitensporige risico’s. Geef de voorkeur aan kwaliteitsbedrijven en gok niet op niet-winstgevende nichespelers.
Hoe beleg je in AI?
ETF’s en fondsen: niet kopen
Er bestaan op de markt diverse ETF’s en fondsen rond het thema AI.
Vaak zitten daar de aandelen in van NVIDIA, van de halfgeleidergiganten (AMD, Broadcom) en van de technologiereuzen (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta).
De topper in deze categorie is Xtrackers AI and Big Data (waarin aandelen zijn opgenomen met een weliswaar hoge, maar niet overdreven waardering). Algemeen gesteld raden wij echter niet aan zulke producten te kopen. Je vindt de AI-zwaargewichten immers ook terug in de meeste ETF’s met wereldwijde aandelen en zeker in de ETF’s met Amerikaanse aandelen. Als je dergelijke producten bezit, is je blootstelling aan AI al voldoende.
Onze favoriete aandelen
Hierna onze favoriete aandelen om doelgerichter in te zetten op AI:
- Microsoft, baanbreker in dit domein via het partnership met OpenAI (ChatGPT) en thans met zijn eigen Copilot;
- Amazon, wereldleider in de cloud met AWS en partner van Anthropic (Claude) in generatieve AI;
- ASML, fabrikant van apparatuur voor de productie van halfgeleiders;
- Schneider, actief in infrastructuur voor datacenters.
