Analyse
Pfizer 11 jaar geleden - maandag 30 oktober 2006

De vader van Viagra en het grootste farmaceutische bedrijf ter wereld onder de loep.

Met een omzet van 51 miljard dollar (cijfer 2005) is de vader van Viagra het grootste farmaceutische bedrijf ter wereld. De laatste jaren vielen de beursprestaties wat tegen door de bittere nasmaak van de overname van Pharmacia en door de concurrentie van de generische geneesmiddelen. Maar de groep biedt weerwerk, ontwikkelt nieuwe geneesmiddelen en toont zich gul voor haar aandeelhouders. Goedkoop aandeel.
KOPEN.

Koers op het moment van de analyse : 27,22 USD

Overnames: geen onverdeeld succes
In 2000 fuseerde Pfizer met Warner Lambert en legde zo de hand op het cholesterolverlagend middel Lipitor, sinds jaren het meest verkochte medicament ter wereld (omzet van 12 miljard dollar in 2005). In 2005 nam de groep concurrent Pharmacia over, waardoor ze wereldwijd de nummer 1 van de farmasector werd en o.m. tot de oncologiemarkt doordrong. Maar de operatie was geen onverdeeld succes: de integratiekosten liepen hoger op dan verwacht en bij de start sputterde de verkoop (de klanten van Pharmacia hadden voor de overname voorraden aangelegd). Bovendien liet ook de Vioxx-affaire sporen na (de ontstekingsremmer van concurrent Merck die in september 2004 uit de handel werd genomen). Een hoofdreden waarom Pfizer bereid was 55 miljard dollar op tafel te leggen voor de overname, was immers omdat Pharmacia over de succesgeneesmiddelen Bextra en Celebrex beschikte, twee ontstekingsremmers van dezelfde familie als Vioxx. Bextra werd in april 2005 van de markt gehaald en ook Celebrex werd in vraag gesteld (wordt intussen wel opnieuw verkocht).

Generische dreiging
Dankzij de overnames had Pfizer in 2003 negen blockbusters in portefeuille (geneesmiddelen met een jaarlijkse omzet van meer dan 1 miljard USD). Die erg winstgevende medicamenten zijn uiteraard een geliefd doelwit van de producenten van generische geneesmiddelen. Ze zijn er als de kippen bij om een kopie op de markt te brengen zodra het octrooi vervalt of om de geldigheid van het octrooi voor de rechtbank te betwisten (o.m. ook bij Lipitor, maar Pfizer won die zaak). Tussen 2005 en 2007 zal Pfizer het alleenrecht op 7 medicamenten verloren hebben, waaronder 4 blockbusters (±30 % van de verkoop van geneesmiddelen op voorschrift, die goed is voor 95 % van de omzet van Pfizer). Dat heeft uiteraard zijn weerslag op de omzet: de groep rekent pas vanaf 2009 opnieuw op groei (vroeger had ze het over 2007). En ook de rendabiliteit lijdt eronder, want om de ineenstorting van de verkoopcijfers af te remmen, worden zware kortingen toegestaan. Zo daalde de bedrijfsmarge van 35 % in 2004 naar 32 % in 2005. De recente resultaten en de vooruitzichten wijzen er evenwel op dat de situatie onder controle is.

Aandeelhouders verwend
Om een en ander te verhelpen, heeft Pfizer in april 2005 een herstructureringsplan in de steigers gezet dat tegen 2008 voor 4 miljard dollar aan besparingen moet opleveren (kostenvermindering van ±12 %). De nieuwe directeur die in juli aantrad, wil zelfs verder gaan door de bureaucratie te verminderen en de besluitvorming te vereenvoudigen. Intussen heeft de groep een goede prijs gekregen (13,5 miljard dollar na belastingen) voor haar OTC-divisie (voorschriftvrije geneesmiddelen). Daarmee verstevigt ze nog haar solide financiële situatie en kan ze tegen eind 2007 voor 17 miljard dollar (8,5 % van haar beurskapitalisatie) aan eigen aandelen inkopen, waardoor de winst per aandeel zal stijgen. Tot slot keert Pfizer een mooi dividend uit (bruto bijna 3,5 %) en zal het dat in de toekomst hoogstwaarschijnlijk blijven doen.

Pijplijn verbetert
Maar er is nog meer dat het vertrouwen van de beleggers moet schragen. Zopas werden drie nieuwe geneesmiddelen gehomologeerd: Exubera (insuline om te inhaleren), Chantix (nicotineontwenning) en Sutent (kankerbestrijdend middel met wellicht ruimere toepassingsmogelijkheden. En in maart 2007 worden de uitslagen van de klinische tests verwacht van een toekomstige blockbuster, Tocetrapib, een geneesmiddel dat de goede cholesterol stimuleert (marktintroductie wel later dan verwacht). Daarnaast haalt Pfizer ook inkomsten uit een aantal partnerships. Ze genereren nog maar 3 % van alle farma-inkomsten, maar het is de bedoeling dat hun belang toeneemt (de laatste 9 maanden stegen ze met 30 %). En tot slot houdt de groep de mogelijkheid van enkele kleinere overnames open. Zopas maakte ze op die manier haar entree in de vaccinbranche, een sterk groeiende, maar erg concurrentiële markt.

Kopen
Ondanks de hete adem van de generische geneesmiddelen, blijft Pfizer stevig overeind. De groep moet binnen afzienbare tijd opnieuw over een portefeuille vernieuwende succesmedicamenten beschikken en wijdt zich intussen aan het creëren van waarde voor de aandeelhouders. In het derde kwartaal lag de omzet 9 % hoger dan een jaar geleden, de winst per aandeel 10 % (op vergelijkbare basis). Voor 2007 en 2008 stelt Pfizer opnieuw een winstgroei van zowat 10 % in het vooruitzicht. Wij ramen de winst per aandeel voor 2006 op 1,63 USD en voor 2007 op 1,72 USD (incl. eenmalige kosten). Ondanks het koersherstel van de laatste maanden blijft het aandeel goedkoop.

Deel dit artikel