Goedkoop=risicovol? (22/02/2010)
Sinds enkele decennia heeft een polemiek analisten in haar greep: Is het mogelijk goedkope aandelen te ontdekken zonder een te hoog risico te lopen?
· De aanhangers van de
theorie van de efficiënte markten roepen in koor neen! Voor hen is de beurs in
de meeste gevallen correct gewaardeerd want ze houdt rekening met alle
beschikbare informatie. Elk extra rendement gaat gepaard met een hoger risico.
· Anderen spreken deze visie tegen
en gaan ervan uit dat het mogelijk is aandelen te vinden die echt goedkoop zijn
zonder zich flink te verbranden.
Waardering en
risico
Maar wat is nu precies een goedkoop aandeel? En
een risicovol aandeel?
· Goedkoop. Studies hebben aangetoond
dat aandelen met enkele lage ratio’s achter hun naam gemiddeld een hoger
rendement geven dan de beurs. Deze ratio’s of waarderingsmethoden leggen een
verband tussen de financiële realiteit van een onderneming en haar beurskoers.
Het zijn de fameuze koers/winst-verhouding per aandeel
(price/earnings ratio) of de verhouding koers/boekwaarde van het eigen
vermogen per aandeel (hierachter P/BV). Gemiddeld hebben aandelen met de
laagste P/BV, over de meeste beurzen gedurende verschillende decennia, de
hoogste rendementen.
· Risicovol. Men moet vooreerst
overeenstemming bereiken over de definitie van risico. Is het de relatieve
volatiliteit van de koers ten opzichte van de beurs? De absolute volatiliteit
van de koers? Van de broosheid van de koers bij hevige beursturbulentie? Helaas
bestaat er geen consensus.
Wel goedkoop
De
laatste jaren zijn steeds meer studies geïnteresseerd in het verband tussen
risico en rendement. De resultaten gaan in dezelfde richting: over het algemeen
dragen goedkope aandelen geen extra risico met zich mee. Wij doen er nog een
schepje bovenop door te stellen dat ze een hoger rendement geven ondanks het
lagere risico. Dit alles pleit in het voordeel van het bestaan van goedkope
aandelen.
Bij Test-Aankoop
invest
Onze doelstelling is ook om u naar goedkope aandelen
te leiden en u te informeren over het risiconiveau maar zonder ons blind te
staren op de conclusie van diverse studies.
· Bij het zoeken naar goedkope aandelen
stellen we ons niet enkel tevreden met het aangeven van deze die lage ratio’s
achter hun naam hebben. We analyseren elk aandeel door ons te buigen over de
groeivooruitzichten op lange termijn van het bedrijf en zijn sector en te
bepalen als de algemene waardering van de beurs waarop het aandeel noteert (en
eventueel de munt) interessant is. Want een aandeel waarvan de P/BV relatief
laag ligt, is niet noodzakelijk koopwaardig als het op een beurs noteert die
over het algemeen duur geprijsd is!
· Onze definitie van risico verschilt ook van
diverse studies. Het risico dat we wensen te onderstrepen (en die we in onze
analyses aantonen via een cijfer van 1 tot 5), is de
mogelijkheid van een sterke koersdaling, veroorzaakt door een gebeurtenis
waarvan we het gevaar op voorhand hadden kunnen zien (juridisch geschil, zware
schuldenlast, te ambitieuze diversificatie van de activiteiten…). Een aandeel
van een met schulden overladen bedrijf, met een faillissementsrisico, zal
volgens ons risicovoller zijn dan een andere onderneming, met eenzelfde
activiteitenpallet, maar met weinig tot geen schulden. Een dergelijk risico, een
gevolg van verschillende factoren, is niet volledig objectief en valt moeilijk
te kwantificeren als men zich uitsluitend concentreert op historische gegevens.
· Van de 33 (goedkope) aandelen die
we momenteel aanraden om te kopen:
– dragen er slechts 4 een volgens ons hoog
risico; 3 ervan zijn financiële aandelen (momenteel niet
verwonderlijk);
– beschouwen we er 8 met weinig risico;
– 21 ervan hebben
een gemiddeld risico.
· Onze
waarderingsmethode van rendement en risico laat ook toe om te concluderen dat
een aandeel niet noodzakelijk een hoger risico moet dragen om een hoger
rendement te kunnen behalen.
Te gevoelige
beleggers
· Als er
ten slotte goedkope aandelen (en dus ook dure) bestaan dan is dat omdat
beleggers zich regelmatig vergissen rond de winstvooruitzichten van bedrijven.
Beleggers rekenen soms te veel, onder meer beïnvloed door elementen van
psychologische aard, op een te sterke winststijging (of daling). En het is
precies dit gegeven die ervoor zorgt dat aandelen te duur of te goedkoop
worden.
· Om van onze kant zo goed
mogelijk goedkope en dure aandelen te vinden, baseren we ons uitsluitend op het
resultaat van mathematische modellen. Door zo objectief mogelijk te handelen,
proberen we de fouten van anderen uit te buiten.
